【MarketWatch西雅图5月25日讯】最近一段时间的股市行情剧烈波动，简直就像是一位醉酒的大叔扰乱了一场婚礼，不但令人扫兴，简直 是令人抓狂。
这样一种糟糕的行情是全球性的，客观地说，卖压的缘起原本是在上个月的中国和希腊，而突然之间，这强大的压力就越过了国境线，使得工业化国家市 场遭受了7%以上的损失，而新兴市场的整体跌幅更超过了10%。
这是一个全球性的追加保证金通知，所有承担相当程度风险的资产门类，谁也不能独善其身。真正让人不明所以的是，事实上，在过去一周的时间当中， 我们其实并没有看到任何尤其让人担心的经济面消息。美国经济虽然远远称不上是炙手可热，但是市场在过去十二个月当中的表现始终是可圈可点，而那时的经济状 况其实远没有当前理想。那么，究竟是发生了些什么？我们首先想到的，应该是以下这些：
1.糟糕的未来
还记得去年的行情吗？虽然经济看上去还不理想，但是股市却从三月的低点出发，一路上涨又上涨。当时，许多专家都宣称，这其实只是一场熊市中的反 弹而已，他们奉劝大众千万不要卷入进去。最后大家发现，股市之所以上涨，是因为股市预见到了宏观经济在未来六个月间的好转。
现在，我们看到的，则是截然相反的局面。尽管经济看上去其实已经相当不错，但是股价却在震荡中下跌。在这种情况之下，我们自然就会想到，这是因 为和前次截然相反的原因：投资者预计美国经济的状况在未来十二个月当中将会趋于恶化。只要你知道现在纳税人的钱主要是用于支付利息，而不是用来创造具有生 产能力的资产，你对这样的预期也就很容易理解了。
2.单边行动
还记得去年二十国集团的领导人聚会伦敦，最终推出了一项坚实的计划，要团结协作，对金融危机开火吗？随后，他们带着方案的文件回到了各自的国 家，纷纷推出了大规模财政开支计划，同时将利率压制在很低的水平。我去年就在文章当中不止一次地指出过，他们这种协调动作的姿态是罕见的，也是空前的，就 像猫狗同眠一样。
然而现在，情况却发生了明显的变化。德国财政部的官员在没有告知其他欧盟伙伴的情况之下自行宣告了做空债券和信用违约掉期的终结。随后，英国、 意大利和美国也打起了类似的算盘。更值得一提的是，英国官员的表态，本质上可以解读为：若是你希望做空德国的债券，伦敦欢迎你。
不必说，援救希腊的1万亿美元计划确实规模惊人，可是直到现在我们还不清楚究竟是哪些欧元区国家在为这一计划买单，也没有人直接回答我们计划的 资金是如何筹措。我们更加应该看到，虽然在美国和英国，利率都处于历史性的低点，但是在中国和澳大利亚，当地要么是在加息，要么是在提高银行的准备金率。
简而言之，我们原本协同一致与金融危机作战的阵营已经发生了分裂，大家开始各自为战了。局面多少有陷入混乱的味道。
这就意味着，当大家采取的措施各不相同的时候，危机也就有机可乘，可以利用不同国家阵线的缺口钻进这个阵营的内部。我们甚至可以说，当前的局面 已经令我们看到了所谓“操纵下的空头交易”的复生，这一在1830年代的美国由德鲁(Daniel Drew)发明的恐怖怪物正是利用了敌方的不够团结，在他们当中散播谎言和恐怖情绪，使得敌方只顾互相指责，而忘记了履行自己的职责。
3.风险再定价
对预期风险和回报情况的重新定价在很多时候都应该是一个长期的和缓慢的进程，而现在却似乎成为了动辄席卷诸多市场的时尚。
按照正常的思维，当市场开始考虑欧洲地区经济的不利状况时，他们会得出那里的机会正在变得日益紧缺的结论，进而逐渐调整IBM和波音这样的公司 的市盈率，而现在，似乎一切都可以在一夜之间完成。今日的股价体现的是15%的可以确信的增长，明日的股价体现的就是12%的增长，而且还大可怀疑。诸如 辉瑞这样的大药厂，其股价经历这样的折磨已达十年之久了。
4.熊市梦魇
信贷之熊现在正在四处巡游，通过他们最钟爱的手段之一在不断制造麻烦，这便是政府和企业债券的信用违约掉期(CDS)。
本质上说来，熊派是利用了一个最简单的事实，即CDS的价格是用来为信贷定价的一个重要因素。当CDS价格上涨时，这往往是因为熊派在努力让人 相信某家企业或者国家现在正遇到了麻烦，而在这种情况之下，出于一系列的考虑，债券评级机构不得不降低相应企业或者国家的信用评级。当负面消息被公诸于 众，证券市场遂出现恐慌，开始抛售相关股票，而这自然就让信贷前景看起来更加糟糕。这反过来又会进一步推动CDS价格上涨，让熊派胆子更大。
因此，我们也就不难明白，为什么禁止“裸买”和“裸卖”CDS会是一个非常了不起的理念，因为除非你拥有相应的债券，否则你就没有正当理由来买 卖CDS，后者原本是用于避险的产品。CDS在理想的情况下，原本是应该作为一种债券持有者的保险手段存在，而后来却变成了一种高度杠杆化的交易工具，用 来帮助那些散播恐惧的人谋利。我对做空股票或者债券并没有什么满意或者不满意，但是这种对CDS的滥用确实让人不满，而且是带有极大破坏性的，必须予以制 止。
5.消极传染病
当一些人对某一证券感觉不佳，这种情绪会很容易传染到其他持有这支股票的人身上，于是乎，大家纷纷卖出，而在卖出的时候，却没有一个人知道自己 为什么要这样做。我一般会将这种情况称为是传染病。这种对股票的莫名憎恨会利用CNBC和Twitter等平台迅速传播，蔓延全球，正如一个月前，这些平 台上传播着对股票的莫名喜爱一样。
上周，宝洁的股价下跌了2.5%。我敢打赌，若是你去问一个抛售宝洁股票的人这样做的理由，他恐怕根本给不出一个逻辑上让人满意的答复。他这么 做的原因其实很简单，就是因为其他人也都在这么做，而从众是我们作为人类最重要的特质之一，是很难解释，更难避免的。只希望这种情况下次发生时，我们能够 及时发现，努力去避免，或者是利用这样的机会获取利益。
6.税务之忧
过去的一周对于大中华地区的市场而言确乎是一场噩梦，对于澳大利亚和巴西的市场而言也是如此，他们都遭遇了双重打击。在巴西和澳大利亚，那些工 业巨头的股价最终都收于周三闪电崩盘的低点之下，比如钢铁巨头Gerdau(GGB)、林业巨头Fibria Celulose(FBR)、矿业公司淡水河谷(VALE)，以及澳洲银行西太平洋(12.99,0.21,1.64%)银行(WBK)等。
这是一个美元套利交易解扣的清晰图解。每一次美元由于欧元的疲软而汇率上扬时，都会迫使那些基金经理人放弃他们在那些商品和商品出产国股票身上 的一部分赌注。
不过，这种行情发生的另外一个原因则是更加值得研究的，也是更加令人恐慌的，是我们这个世界当前所面临的一些现实的真实反映：由于澳大利亚政府 去年为援救自己的金融系统投入了大量资金，他们现在正计划对该国矿业公司的利润课以40%的重税，来弥补政府资金的不足。
这样的措施显然将大大影响各家矿业巨头的利润前景，如必和必拓(BHP)和力拓(RTP)等，而后者恰恰在澳大利亚股市当中拥有举足轻重的影响 力，占据了澳洲股市总市值当中很大的比重。
更为要命的是，其他国家也可能会觉得这是一个好主意，并对其可行性进行评估。事实上，巴西的矿业巨头淡水河谷所遭受的打压即缘起于此。瑞银驻悉 尼的商品分析师普莱斯(Tom Price)就对彭博的记者表示，这可能会造成一场全球性的“税务传染病”，巴西、秘鲁、智利、加拿大、南非，乃至于美国的矿业公司都可能将不得不面对同 样的命运。
穆迪方面的估计是，当这些税务条款于2012年生效，澳大利亚的矿业公司盈利很可能会因此缩水三分之一左右，市场当然不会浪费任何时间，正在争 分夺秒地为相应股票和债券重新定价。
事实上，这一梦魇已经在澳大利亚经济身上投下了阴影，自从本月早些时候，这一计划被宣布之后，澳大利亚的货币汇率已经下滑了大约8%。彭博报道 称，澳洲第三大铁矿公司Fortescue Metals Group已经为此拨备了150亿美元的准备金。我们不难想象，在此背景之下，为矿业公司服务的机械制造商、小规模的采矿公司，以及交通运输公司将受到怎 样的骨牌效应的影响。这是属于那种将扼杀全球投资积极性的政府干预。
事实上，政府对于金融市场的干预在欧洲也造成了类似的麻烦。德国突然宣布禁止对信用违约掉期进行裸卖空就是一个极佳的例子。显然，德国已经决定 按照自己的计划行事，而不打算再和法国、美国及英国等伙伴进行商议，投资银行家和欧盟的政策制定者们都成了局外人。
我以前就曾经不止一次指出过，其实政府要降低投机可能造成的损害，最好的办法就是提供更加可靠的金融和货币政策。然而，他们却总是不断犯下经典 的错误：不去解决问题本身，而总是想打压任何试图传达真相的人。
7.正常反应
或许，这只是一个对货币和外债危机所作出的正常反应。我们不妨考虑一下1998年的纳斯达克100指数，当时，到年中，互联网泡沫已经使得市场 火箭一般上涨了50%。然而，便在此时，克林顿政府遭遇了重大危机，与此同时俄罗斯卢布也遭到围攻，似乎俄罗斯政府完全可能倒债。
于是乎，纳斯达克100指数下跌了22%之多，著名对冲基金长期资产管理公司因此遭到了致命性的打击。可是，当俄国债务危机真正成为现实之后， 市场便开始回到正轨，指数也上涨了60%，这在很大程度上也与大规模的全球协同降息不无关系。
如果今天上演类似的故事，应该说也没有什么值得大惊小怪。
反弹故事
股市几乎注定将在未来若干交易日当中反弹，或许标普500指数将可以涨至1175点以上，而对反弹背后的逻辑进行深入分析，或许有助于我们更好 地判断市场未来几个月中将会走向怎样的道路。
如果反弹之中的买方阙如，是以一种低成交量的姿态出现，那么主动型的投资者就应该彻底告别股票，转向一些反向ETF（即做空ETF），等待股市 大跌的另外一只靴子落地。具体而言，标普500指数合理的目标点位应该在940点到950点。
相反，如果我们看到的是大成交量的反弹，是买家的活跃，那么只要下面这个标准得到满足，我们就可以重新回到多头立场上来：标普500指数十天移 动平均线涨至二十天移动平均线之上。如果买家是真心实意想要回到游戏之中，这一条件是非常容易满足的。比如去年的七月和今年的二月，在反弹开始之后不到一 周的时间内，这一条件就得到了满足。
在我看来，前一种弱势反弹出现的可能性明显更大，毕竟全球各国政府的立场不一致，为熊派提供了可乘之机。只是，四月间市场顶部的大成交量还是给 人以充分的信心，可以让我们相信，即便夏季早期阶段出现大跌的行情，但是局面到秋天就可能反转，而到冬天的时候，市场很可能会让我们再吃一惊，冲上新高。 那时我们再回望今日，就会为我们的手足无措而感到奇怪了。这种情况在1998年、1999年和2004年都曾经发生过，今日也完全可能重演。
